Risk Takers
Autor John Marthinsenen Limba Engleză Paperback – 7 mai 2018
The book draws on real-life stories to explain how financial derivatives can be used to create or to destroy value. In an approachable, non-technical manner, Marthinsen brings these financial derivatives situations to life, fully exploring the context of each event, evaluating their outcomes, and bridging the gap between theory and practice.
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Specificații
ISBN-13: 9781547416097
ISBN-10: 1547416092
Pagini: 390
Dimensiuni: 170 x 240 x 22 mm
Greutate: 0.66 kg
Ediția:3rd edition
Editura: De Gruyter
ISBN-10: 1547416092
Pagini: 390
Dimensiuni: 170 x 240 x 22 mm
Greutate: 0.66 kg
Ediția:3rd edition
Editura: De Gruyter
Notă biografică
John E. Marthinsen, Babson College, MA
Cuprins
Chapter 1: Primer on Derivatives ¿ 1
What Are Derivatives? ¿ 1
Who Buys and Sells Derivatives? ¿ 2
Where Are Derivative Contracts Bought and Sold? ¿ 2
Two Major Types of Derivatives ¿ 3
Forward Contracts ¿ 3
Option Contracts ¿ 4
Forward Contracts ¿ 4
Long Forward in Action ¿ 5
Short Forward in Action ¿ 6
Options ¿ 7
Call Options ¿ 7
Put Options ¿ 8
American versus European Options ¿ 9
Examples of Puts and Calls in Action ¿ 9
4,000 Years of Derivatives ¿ 13
Conclusion ¿ 14
Risk Notepad 1.1: OTC-traded versus Exchange-Traded Derivatives ¿ 15
Review Questions ¿ 18
Bibliography ¿ 19
Chapter 2: Employee Stock OptionsA User's Guide ¿ 21
ESOs: A Major Pillar of Executive Compensation ¿ 21
Why Do Companies Use ESOs? ¿ 22
Aligning Incentives ¿ 22
Hiring and Retention ¿ 23
Adjusting Compensation to Employee Risk Tolerance Levels ¿ 24
Employee Tax Optimization ¿ 24
Cash Flow Optimization ¿ 25
Option Valuation Differences and Human Resource Management ¿ 26
Problems with ESOs ¿ 37
Employee Motivation ¿ 38
Improving Performance ¿ 40
Absolute Versus Relative Performance ¿ 40
Possible Solutions to Employee Stock Option Problems ¿ 41
Premium-Priced Stock Options ¿ 41
Index Options ¿ 42
Restricted Shares ¿ 45
Omnibus Plans ¿ 45
Conclusion ¿ 46
Review Questions ¿ 46
Bibliography ¿ 47
Chapter 3: Metallgesellschaft AG Illusion of Profits and Losses, Reality of Cash Flows ¿ 51
Metallgesellschaft: Evolution of the Company and Its Product Lines ¿ 51
Energy Derivatives at MGRM ¿ 52
Energy Markets on a Roller Coaster ¿ 53
Risk Notepad 3.1: What Is the Difference Between Contango and Backwardation? ¿ 55
MGRM'S Innovative Energy Derivative Products ¿ 56
MGRM's Embedded Options ¿ 58
Hedging MGRM's Forward Energy Exposures ¿ 59
Payoff Profile of a Short Forward Position ¿ 59
The Ideal Hedge Was Not Available ¿ 61
Physical Storage Hedge ¿ 61
Stack-and-Roll Hedge ¿ 62
Cash Flow Effects of a Stack-and-Roll Hedge ¿ 64
Scenario #1: The Price of Oil Falls and Basis Falls for Two Consecutive Months ¿ 65
Stack-and-Roll Hedge Ratios ¿ 69
MG Calls It Quits ¿ 69
MGRM Butts Heads with NYMEX and the CFTC ¿ 70
MGRM'S Profitability: It's All in How You Account for It ¿ 71
MGRM'S Credit Rating ¿ 72
The Effects of an Itchy Trigger Finger ¿ 72
Was MGRM Hedging or Speculating? ¿ 72
Corporate Governance Issues ¿ 73
Conclusion ¿ 74
Review Questions ¿ 75
Bibliography ¿ 76
Chapter 4: Swaps That Shook an Industry: Procter & Gamble versus Bankers Trust ¿ 77
P&G's Motivation for the Swaps ¿ 78
Motives for the U.S. Dollar-Denominated Interest Rate Swap ¿ 79
Motives for the German Mark-Denominated Interest Rate Swap ¿ 80
Motives for Using the Over-the-Counter Market ¿ 80
The U.S. Dollar-Denominated Swap ¿ 81
Plain Vanilla Swap ¿ 82
P&G's Gamble: The Speculative Side-Bet ¿ 83
Viewing P&G's Speculative Side-Bet as a Short Call Option ¿ 84
Risk Notepad 4.1: Security Yield versus Price ¿ 86
The Effect of Rising U.S. Interest Rates ¿ 87
Losses on P&G's U.S. Dollar Interest Rate Swap ¿ 91
German Mark-Denominated Interest Rate Swap ¿ 93
The Suit against Banker's Trust ¿ 95
Risk Notepad 4.2: Value at Risk ¿ 97
The P&G-BT Settlement ¿ 98
How Did BT Fare After the Swaps? ¿ 98
P&G-BT from an Investor's Perspective ¿ 99
The Landmark P&G-BT Court Opinion ¿ 100
Major Legal Issues ¿ 100
An Unusual Court Opinion ¿ 101
Summary of the Court Opinion ¿ 102
Disclosure Reform after P&G-BT ¿ 102
Should Corporate Treasuries Be Profit Centers? ¿ 103
Conclusion ¿ 103
Review Questions ¿ 104
Bibliography ¿ 105
Appendix 4.1: What Is an Interest Rate Swap? ¿ 107
Chapter 5: Orange CountyThe Largest Municipal Failure in U.S. History ¿ 109
Robert Citron and the Orange County Board of Supervisors ¿ 109
The Orange County Investment Pool ¿ 112
The Major Risks Facing Assets in the OCIP Portfolio ¿ 114
Credit Risk ¿ 115
Market Risk ¿ 115
Liquidity Risk ¿ 116
OCIP's Assets and Funding Sources ¿ 117
Structured Notes ¿ 118
Risk Notepad 5.1: Other Assets in the OCIP Portfolio ¿ 118
Fixed-Income Securities ¿ 120
OCIP's Funding Sources ¿ 120
Leveraging the OCIP Portfolio ¿ 123
Effects of Leverage on OCIP's Return ¿ 124
OCIP's Rising Returns: Effects of Falling Interest Rates ¿ 124
OCIP's Return Stabilizes: 1993 ¿ 126
OCIP's Returns Plummet: 1994?Effects of Rising Interest Rates ¿ 127
The Consequences ¿ 128
Market Risk Causes Liquidity Risk ¿ 129
Government Paralysis ¿ 130
Citron Resigns ¿ 130
Lack of Liquidity Leads to Bankruptcy ¿ 130
Fire Sale of the OCIP Portfolio ¿ 131
Monday-Morning Quarterbacking ¿ 131
Was Orange County Truly a Derivative-Related Failure? ¿ 131
Was Orange County Really Bankrupt? ¿ 133
Was It a Mistake to Liquidate the OCIP Portfolio? ¿ 134
Could the Debacle Have Been Predicted? ¿ 135
Sentences, Blame, and Reform ¿ 136
Robert Citron ¿ 136
Other Players: Matthew Raabe and Merrill Lynch ¿ 137
Stealth Supervision: Shared Blame ¿ 138
Governance Reforms ¿ 139
Lessons Learned from Orange County ¿ 139
Safety, Liquidity, and High Yield Are an Impossible Combination ¿ 139
If You Can't Explain It, Then Don't Do It ¿ 140
Conclusion ¿ 141
Review Questions ¿ 141
Bibliography ¿ 142
Chapter 6: Barings Bank PLCLeeson's Lessons ¿ 143
Barings Bank PLC ¿ 143
Nick Leeson: From London to Jakarta to Singapore ¿ 144
What Was Leeson Supposed to Be Doing at BFS? ¿ 145
Risk Notepad 6.1: What Are Stock Indices and Stock Index Futures Contracts? ¿ 147
Five Eights Account ¿ 148
Risk Notepad 6.2: Errors Accounts ¿ 149
Leeson's Trading Strategy: Doubling ¿ 150
Risk Notepad 6.3: Doubling ¿ 152
Funding Margin Calls ¿ 153
Funding Source #1: Increasing Commission Income by Offering Deals at Non-Market Prices ¿ 153
Funding Source #2: Using the Financial Resources of Barings as His Cash Cow ¿ 154
Funding Source #3: Booking Fictitious Trades and Falsifying Records ¿ 155
Funding Source #4: Selling Options ¿ 156
Risk Notepad 6.4: Leeson's Most Flagrant Falsification Scheme ¿ 156
Net Profit/Loss Profile of Leeson's Exposures ¿ 157
Leeson's Long Futures Positions ¿ 157
Leeson's Short Straddles ¿ 159
Profit/Loss Profile: Combining One Short Straddle and One Long Futures Contract ¿ 161
Profit/Loss Profile: Combining a Long Futures Position and "Numerous" Short Straddles ¿ 162
Massive Purchases of Nikkei 225 Futures Contracts ¿ 163
Beyond Irony: The Barings Failure in a Broader Time Frame ¿ 164
A Bank for a Pound ¿ 165
Aftermath of the Barings Failure ¿ 167
How Could Barings Have Caught Leeson Sooner? ¿ 168
Conclusions ¿ 171
Review Questions ¿ 172
Bibliography ¿ 173
Chapter 7: Long-Term Capital Mismanagement"JM and the Arb Boys" ¿ 175
Risk Notepad 7.1: What Is a Hedge Fund? ¿ 176
LTCM: The Company ¿ 177
The LTCM Business ¿ 177
The Principals ¿ 177
LTCM'S Strategy ¿ 179
Identifying Small Market Imperfections ¿ 179
Using a Minimum of Equity Capital ¿ 180
Securing Long-Term Funding ¿ 184
Charging Hefty Fees ¿ 186
LTCM'S Impressive Performance: 1994-1997 ¿ 186
LTCM'S Contributions to Efficient Markets ¿ 189
Why and How LTCM Failed ¿ 190
Catalyst #1: Exogenous Macroeconomic Shocks ¿ 190
Risk Notepad 7.2: What Is Contagion? ¿ 192
Catalyst #2: Endogenous Shocks ¿ 193
The Fed, Warren Buffett, and the Rescue of LTCM ¿ 198
Risk Notepad 7.3: Another Look at Warren Buffett's Offer for LTCM ¿ 200
Conclusions and Lessons ¿ 202
Be Careful What You Wish For ¿ 203
Beware of Model Risk ¿ 203
All for One and "1" for All ¿ 203
Leverage Is a Fair-Weather Friend ¿ 204
Financial Transparency Is the First Step in Meaningful Reform ¿ 204
In the Long Run, Bet on Global Financial Market Efficiency ¿ 205
You Can't Float Without Liquidity ¿ 205
Some Things Are Worth Doing for the Greater Good - 205
Epilogue ¿ 206
What Happened to the Principals, Creditors, Investors, and Consortium? ¿ 206
The Principals and Employees ¿ 206
Creditors and Investors ¿ 207
The Consortium ¿ 207
Review Questions ¿ 208
Bibliography ¿ 208
Appendix 7.1: Primer on LTCM's Major Trades and Financial Instruments ¿ 210
Appendix 7.2: UBS and the LTCM Warrant Deal ¿ 213
Chapter 8: Amaranth Advisors LLCUsing Natural Gas Derivatives to Bet on the Weather ¿ 217
Amaranth Advisors LLC ¿ 217
Natural Gas Markets ¿ 219
Amaranth's Natural Gas Trading Strategy and Performance: 2005-2006 ¿ 222
2005: Using Long Calls to Bet on the Weather ¿ 222
2006: Using Futures and Spreads to Bet on the Weather ¿ 223
Risk Notepad 8.1: Measuring Natural Gas and Putting Amaranth's Positions into Perspective ¿ 227
Risk Notepad 8.2: Primer on Spread Trades ¿ 228
What Caused Amaranth's Catastrophic Losses? ¿ 234
Inadequate Risk Management Practices ¿ 234
Lack of Liquidity ¿ 236
Extraordinarily Large Movements in Market Prices ¿ 238
Explosion or Implosion? Who Got Hurt? ¿ 238
Questions Remaining After Amaranth's Fall ¿ 240
Did the Futures Markets Function Effectively? ¿ 240
Did Amaranth Dominate the Natural Gas Futures Markets? ¿ 240
Did Amaranth Engage in Excessive Speculation? ¿ 243
Did Amaranth Commit Regulatory Arbitrage? ¿ 244
Did Amaranth Manipulate the Price of Natural Gas? ¿ 245
Risk Notepad 8.3: A Tale of Two Hedge Funds ¿ 248
Conclusion ¿ 254
Review Questions ¿ 255
Bibliography ¿ 256
Chapter 9: Société Générale and Rogue Trader Jérôme Kerviel ¿ 259
Société Générale (SocGen) ¿ 259
Jérôme Kerviel (JK) ¿ 259
Back, Middle, and Front Office Jobs at SocGen ¿ 260
Arbitraging Turbo Warrants ¿ 261
What Are Plain Calls and Puts? ¿ 261
What Are Turbo Warrants? ¿ 262
How JK Built His Mountainous Positions ¿ 265
2005 ¿ 265
2006 ¿ 266
2007 ¿ 267
2008 ¿ 269
JK's Fraudulent Methods ¿ 269
Gaining Unauthorized Access to SocGen's Computer Systems ¿ 270
Using Contract Cancellations and Modifications to Mask Positions and Risks ¿ 270
Entering Pairs of Offsetting Trades at Artificial Prices ¿ 271
Posting Intra-monthly "Provisions" ¿ 271
Navigating SocGen's Dysfunctional Risk Management System ¿ 271
Exploiting Supervisor Turnover ¿ 273
How JK Was Caught ¿ 274
Paying the Piper ¿ 275
Did SocGen Know about JK's Fictitious Trades? ¿ 276
Network Incentives: Why Did JK Go Undetected for So Long? ¿ 278
SocGen's Bonus Incentives ¿ 279
Doubling Strategies, Prospect Theory, and Survival Theory ¿ 280
Prospect and Survival Theory ¿ 281
SocGen's Risk Management Reforms ¿ 282
Conclusion ¿ 283
Review Questions ¿ 284
Bibliography ¿ 284
Chapter 10: AIG: Two Roads to Ruin
AIG: The Company ¿ 288
AIG-INV ¿ 289
AIGFP ¿ 289
Securitization: MBS, ABS, CDOs, and MBOs ¿ 290
AIGFP's Credit Derivative Portfolios ¿ 292
Major Keys to AIGFP's Initial Success ¿ 294
AIG's Chief Regulators ¿ 294
What Went Wrong? ¿ 295
AIG's Credit Protection Exposures ¿ 296
The Sources of AIGFP's Liquidity Problems ¿ 298
Securities Lending at AIG ¿ 301
AIG's Risky Securities Lending Operations ¿ 304
AIG's Bailout ¿ 306
What If AIG Was Allowed to Fail? ¿ 310
Regulatory Capital Risks ¿ 310
AIG's Insurance Affiliates' Risks ¿ 311
Contagion Risks ¿ 311
Criticisms of the AIG Bailout ¿ 312
Postscript ¿ 313
Conclusion ¿ 314
Review Questions ¿ 316
Bibliography ¿ 316
Appendix 10.1: Primer on Credit Derivatives ¿ 318
Risk Notepad 10.1.1: The Long and Short of Credit Derivative Lingo ¿ 318
Chapter 11: JPMorgan Chase and the "London Whale" ¿ 323
JPMorgan & Company, the CIO, and the SCP ¿ 324
JPM and JPM Bank ¿ 324
The CIO ¿ 325
The SCP ¿ 326
The SCP Time Line ¿ 327
Risk Notepad 11.1: What Are Risk-Weighted Assets? ¿ 329
Risk Notepad 11.2: What Are the Basel Accords? ¿ 330
What Went Wrong at the SCP? ¿ 330
Mistake #1: Ignoring the SCP's Strategic Purpose ¿ 331
Mistake #2: A Failed Trading Strategy ¿ 332
Mistake #3: Disregarding JPM Bank's Internal and External Risk Measures ¿ 336
Risk Notepad 11.3: The SCP's Five Major Risk Measures ¿ 337
Risk Notepad 11.4: Basel II.5 Accord's Four New Risk Measures ¿ 338
Mistake #4: Manipulating JPM Bank's Risk Metrics ¿ 339
Mistake #5: Publicly Misrepresenting the SCP's Financial Condition ¿ 341
Risk Notepad 11.5: What Is the Volcker Rule? ¿ 341
Dysfunctional Regulation ¿ 342
Conclusion ¿ 343
Aftermath ¿ 344
Risk Notepad 11.6: Aftermath ¿ 345
Review Questions ¿ 346
Bibliography ¿ 346
Appendix 11.1: Alphabetical List of the Main "London Whale" Decision Makers and Players ¿ 347
Appendix 11.2: Markit Group Limited ¿ 348
Risk Notepad A 11.2.1: A Rosetta Stone for Understanding Markit Group's Credit Indices and Abbreviations ¿ 348
Index ¿ 351
What Are Derivatives? ¿ 1
Who Buys and Sells Derivatives? ¿ 2
Where Are Derivative Contracts Bought and Sold? ¿ 2
Two Major Types of Derivatives ¿ 3
Forward Contracts ¿ 3
Option Contracts ¿ 4
Forward Contracts ¿ 4
Long Forward in Action ¿ 5
Short Forward in Action ¿ 6
Options ¿ 7
Call Options ¿ 7
Put Options ¿ 8
American versus European Options ¿ 9
Examples of Puts and Calls in Action ¿ 9
4,000 Years of Derivatives ¿ 13
Conclusion ¿ 14
Risk Notepad 1.1: OTC-traded versus Exchange-Traded Derivatives ¿ 15
Review Questions ¿ 18
Bibliography ¿ 19
Chapter 2: Employee Stock OptionsA User's Guide ¿ 21
ESOs: A Major Pillar of Executive Compensation ¿ 21
Why Do Companies Use ESOs? ¿ 22
Aligning Incentives ¿ 22
Hiring and Retention ¿ 23
Adjusting Compensation to Employee Risk Tolerance Levels ¿ 24
Employee Tax Optimization ¿ 24
Cash Flow Optimization ¿ 25
Option Valuation Differences and Human Resource Management ¿ 26
Problems with ESOs ¿ 37
Employee Motivation ¿ 38
Improving Performance ¿ 40
Absolute Versus Relative Performance ¿ 40
Possible Solutions to Employee Stock Option Problems ¿ 41
Premium-Priced Stock Options ¿ 41
Index Options ¿ 42
Restricted Shares ¿ 45
Omnibus Plans ¿ 45
Conclusion ¿ 46
Review Questions ¿ 46
Bibliography ¿ 47
Chapter 3: Metallgesellschaft AG Illusion of Profits and Losses, Reality of Cash Flows ¿ 51
Metallgesellschaft: Evolution of the Company and Its Product Lines ¿ 51
Energy Derivatives at MGRM ¿ 52
Energy Markets on a Roller Coaster ¿ 53
Risk Notepad 3.1: What Is the Difference Between Contango and Backwardation? ¿ 55
MGRM'S Innovative Energy Derivative Products ¿ 56
MGRM's Embedded Options ¿ 58
Hedging MGRM's Forward Energy Exposures ¿ 59
Payoff Profile of a Short Forward Position ¿ 59
The Ideal Hedge Was Not Available ¿ 61
Physical Storage Hedge ¿ 61
Stack-and-Roll Hedge ¿ 62
Cash Flow Effects of a Stack-and-Roll Hedge ¿ 64
Scenario #1: The Price of Oil Falls and Basis Falls for Two Consecutive Months ¿ 65
Stack-and-Roll Hedge Ratios ¿ 69
MG Calls It Quits ¿ 69
MGRM Butts Heads with NYMEX and the CFTC ¿ 70
MGRM'S Profitability: It's All in How You Account for It ¿ 71
MGRM'S Credit Rating ¿ 72
The Effects of an Itchy Trigger Finger ¿ 72
Was MGRM Hedging or Speculating? ¿ 72
Corporate Governance Issues ¿ 73
Conclusion ¿ 74
Review Questions ¿ 75
Bibliography ¿ 76
Chapter 4: Swaps That Shook an Industry: Procter & Gamble versus Bankers Trust ¿ 77
P&G's Motivation for the Swaps ¿ 78
Motives for the U.S. Dollar-Denominated Interest Rate Swap ¿ 79
Motives for the German Mark-Denominated Interest Rate Swap ¿ 80
Motives for Using the Over-the-Counter Market ¿ 80
The U.S. Dollar-Denominated Swap ¿ 81
Plain Vanilla Swap ¿ 82
P&G's Gamble: The Speculative Side-Bet ¿ 83
Viewing P&G's Speculative Side-Bet as a Short Call Option ¿ 84
Risk Notepad 4.1: Security Yield versus Price ¿ 86
The Effect of Rising U.S. Interest Rates ¿ 87
Losses on P&G's U.S. Dollar Interest Rate Swap ¿ 91
German Mark-Denominated Interest Rate Swap ¿ 93
The Suit against Banker's Trust ¿ 95
Risk Notepad 4.2: Value at Risk ¿ 97
The P&G-BT Settlement ¿ 98
How Did BT Fare After the Swaps? ¿ 98
P&G-BT from an Investor's Perspective ¿ 99
The Landmark P&G-BT Court Opinion ¿ 100
Major Legal Issues ¿ 100
An Unusual Court Opinion ¿ 101
Summary of the Court Opinion ¿ 102
Disclosure Reform after P&G-BT ¿ 102
Should Corporate Treasuries Be Profit Centers? ¿ 103
Conclusion ¿ 103
Review Questions ¿ 104
Bibliography ¿ 105
Appendix 4.1: What Is an Interest Rate Swap? ¿ 107
Chapter 5: Orange CountyThe Largest Municipal Failure in U.S. History ¿ 109
Robert Citron and the Orange County Board of Supervisors ¿ 109
The Orange County Investment Pool ¿ 112
The Major Risks Facing Assets in the OCIP Portfolio ¿ 114
Credit Risk ¿ 115
Market Risk ¿ 115
Liquidity Risk ¿ 116
OCIP's Assets and Funding Sources ¿ 117
Structured Notes ¿ 118
Risk Notepad 5.1: Other Assets in the OCIP Portfolio ¿ 118
Fixed-Income Securities ¿ 120
OCIP's Funding Sources ¿ 120
Leveraging the OCIP Portfolio ¿ 123
Effects of Leverage on OCIP's Return ¿ 124
OCIP's Rising Returns: Effects of Falling Interest Rates ¿ 124
OCIP's Return Stabilizes: 1993 ¿ 126
OCIP's Returns Plummet: 1994?Effects of Rising Interest Rates ¿ 127
The Consequences ¿ 128
Market Risk Causes Liquidity Risk ¿ 129
Government Paralysis ¿ 130
Citron Resigns ¿ 130
Lack of Liquidity Leads to Bankruptcy ¿ 130
Fire Sale of the OCIP Portfolio ¿ 131
Monday-Morning Quarterbacking ¿ 131
Was Orange County Truly a Derivative-Related Failure? ¿ 131
Was Orange County Really Bankrupt? ¿ 133
Was It a Mistake to Liquidate the OCIP Portfolio? ¿ 134
Could the Debacle Have Been Predicted? ¿ 135
Sentences, Blame, and Reform ¿ 136
Robert Citron ¿ 136
Other Players: Matthew Raabe and Merrill Lynch ¿ 137
Stealth Supervision: Shared Blame ¿ 138
Governance Reforms ¿ 139
Lessons Learned from Orange County ¿ 139
Safety, Liquidity, and High Yield Are an Impossible Combination ¿ 139
If You Can't Explain It, Then Don't Do It ¿ 140
Conclusion ¿ 141
Review Questions ¿ 141
Bibliography ¿ 142
Chapter 6: Barings Bank PLCLeeson's Lessons ¿ 143
Barings Bank PLC ¿ 143
Nick Leeson: From London to Jakarta to Singapore ¿ 144
What Was Leeson Supposed to Be Doing at BFS? ¿ 145
Risk Notepad 6.1: What Are Stock Indices and Stock Index Futures Contracts? ¿ 147
Five Eights Account ¿ 148
Risk Notepad 6.2: Errors Accounts ¿ 149
Leeson's Trading Strategy: Doubling ¿ 150
Risk Notepad 6.3: Doubling ¿ 152
Funding Margin Calls ¿ 153
Funding Source #1: Increasing Commission Income by Offering Deals at Non-Market Prices ¿ 153
Funding Source #2: Using the Financial Resources of Barings as His Cash Cow ¿ 154
Funding Source #3: Booking Fictitious Trades and Falsifying Records ¿ 155
Funding Source #4: Selling Options ¿ 156
Risk Notepad 6.4: Leeson's Most Flagrant Falsification Scheme ¿ 156
Net Profit/Loss Profile of Leeson's Exposures ¿ 157
Leeson's Long Futures Positions ¿ 157
Leeson's Short Straddles ¿ 159
Profit/Loss Profile: Combining One Short Straddle and One Long Futures Contract ¿ 161
Profit/Loss Profile: Combining a Long Futures Position and "Numerous" Short Straddles ¿ 162
Massive Purchases of Nikkei 225 Futures Contracts ¿ 163
Beyond Irony: The Barings Failure in a Broader Time Frame ¿ 164
A Bank for a Pound ¿ 165
Aftermath of the Barings Failure ¿ 167
How Could Barings Have Caught Leeson Sooner? ¿ 168
Conclusions ¿ 171
Review Questions ¿ 172
Bibliography ¿ 173
Chapter 7: Long-Term Capital Mismanagement"JM and the Arb Boys" ¿ 175
Risk Notepad 7.1: What Is a Hedge Fund? ¿ 176
LTCM: The Company ¿ 177
The LTCM Business ¿ 177
The Principals ¿ 177
LTCM'S Strategy ¿ 179
Identifying Small Market Imperfections ¿ 179
Using a Minimum of Equity Capital ¿ 180
Securing Long-Term Funding ¿ 184
Charging Hefty Fees ¿ 186
LTCM'S Impressive Performance: 1994-1997 ¿ 186
LTCM'S Contributions to Efficient Markets ¿ 189
Why and How LTCM Failed ¿ 190
Catalyst #1: Exogenous Macroeconomic Shocks ¿ 190
Risk Notepad 7.2: What Is Contagion? ¿ 192
Catalyst #2: Endogenous Shocks ¿ 193
The Fed, Warren Buffett, and the Rescue of LTCM ¿ 198
Risk Notepad 7.3: Another Look at Warren Buffett's Offer for LTCM ¿ 200
Conclusions and Lessons ¿ 202
Be Careful What You Wish For ¿ 203
Beware of Model Risk ¿ 203
All for One and "1" for All ¿ 203
Leverage Is a Fair-Weather Friend ¿ 204
Financial Transparency Is the First Step in Meaningful Reform ¿ 204
In the Long Run, Bet on Global Financial Market Efficiency ¿ 205
You Can't Float Without Liquidity ¿ 205
Some Things Are Worth Doing for the Greater Good - 205
Epilogue ¿ 206
What Happened to the Principals, Creditors, Investors, and Consortium? ¿ 206
The Principals and Employees ¿ 206
Creditors and Investors ¿ 207
The Consortium ¿ 207
Review Questions ¿ 208
Bibliography ¿ 208
Appendix 7.1: Primer on LTCM's Major Trades and Financial Instruments ¿ 210
Appendix 7.2: UBS and the LTCM Warrant Deal ¿ 213
Chapter 8: Amaranth Advisors LLCUsing Natural Gas Derivatives to Bet on the Weather ¿ 217
Amaranth Advisors LLC ¿ 217
Natural Gas Markets ¿ 219
Amaranth's Natural Gas Trading Strategy and Performance: 2005-2006 ¿ 222
2005: Using Long Calls to Bet on the Weather ¿ 222
2006: Using Futures and Spreads to Bet on the Weather ¿ 223
Risk Notepad 8.1: Measuring Natural Gas and Putting Amaranth's Positions into Perspective ¿ 227
Risk Notepad 8.2: Primer on Spread Trades ¿ 228
What Caused Amaranth's Catastrophic Losses? ¿ 234
Inadequate Risk Management Practices ¿ 234
Lack of Liquidity ¿ 236
Extraordinarily Large Movements in Market Prices ¿ 238
Explosion or Implosion? Who Got Hurt? ¿ 238
Questions Remaining After Amaranth's Fall ¿ 240
Did the Futures Markets Function Effectively? ¿ 240
Did Amaranth Dominate the Natural Gas Futures Markets? ¿ 240
Did Amaranth Engage in Excessive Speculation? ¿ 243
Did Amaranth Commit Regulatory Arbitrage? ¿ 244
Did Amaranth Manipulate the Price of Natural Gas? ¿ 245
Risk Notepad 8.3: A Tale of Two Hedge Funds ¿ 248
Conclusion ¿ 254
Review Questions ¿ 255
Bibliography ¿ 256
Chapter 9: Société Générale and Rogue Trader Jérôme Kerviel ¿ 259
Société Générale (SocGen) ¿ 259
Jérôme Kerviel (JK) ¿ 259
Back, Middle, and Front Office Jobs at SocGen ¿ 260
Arbitraging Turbo Warrants ¿ 261
What Are Plain Calls and Puts? ¿ 261
What Are Turbo Warrants? ¿ 262
How JK Built His Mountainous Positions ¿ 265
2005 ¿ 265
2006 ¿ 266
2007 ¿ 267
2008 ¿ 269
JK's Fraudulent Methods ¿ 269
Gaining Unauthorized Access to SocGen's Computer Systems ¿ 270
Using Contract Cancellations and Modifications to Mask Positions and Risks ¿ 270
Entering Pairs of Offsetting Trades at Artificial Prices ¿ 271
Posting Intra-monthly "Provisions" ¿ 271
Navigating SocGen's Dysfunctional Risk Management System ¿ 271
Exploiting Supervisor Turnover ¿ 273
How JK Was Caught ¿ 274
Paying the Piper ¿ 275
Did SocGen Know about JK's Fictitious Trades? ¿ 276
Network Incentives: Why Did JK Go Undetected for So Long? ¿ 278
SocGen's Bonus Incentives ¿ 279
Doubling Strategies, Prospect Theory, and Survival Theory ¿ 280
Prospect and Survival Theory ¿ 281
SocGen's Risk Management Reforms ¿ 282
Conclusion ¿ 283
Review Questions ¿ 284
Bibliography ¿ 284
Chapter 10: AIG: Two Roads to Ruin
AIG: The Company ¿ 288
AIG-INV ¿ 289
AIGFP ¿ 289
Securitization: MBS, ABS, CDOs, and MBOs ¿ 290
AIGFP's Credit Derivative Portfolios ¿ 292
Major Keys to AIGFP's Initial Success ¿ 294
AIG's Chief Regulators ¿ 294
What Went Wrong? ¿ 295
AIG's Credit Protection Exposures ¿ 296
The Sources of AIGFP's Liquidity Problems ¿ 298
Securities Lending at AIG ¿ 301
AIG's Risky Securities Lending Operations ¿ 304
AIG's Bailout ¿ 306
What If AIG Was Allowed to Fail? ¿ 310
Regulatory Capital Risks ¿ 310
AIG's Insurance Affiliates' Risks ¿ 311
Contagion Risks ¿ 311
Criticisms of the AIG Bailout ¿ 312
Postscript ¿ 313
Conclusion ¿ 314
Review Questions ¿ 316
Bibliography ¿ 316
Appendix 10.1: Primer on Credit Derivatives ¿ 318
Risk Notepad 10.1.1: The Long and Short of Credit Derivative Lingo ¿ 318
Chapter 11: JPMorgan Chase and the "London Whale" ¿ 323
JPMorgan & Company, the CIO, and the SCP ¿ 324
JPM and JPM Bank ¿ 324
The CIO ¿ 325
The SCP ¿ 326
The SCP Time Line ¿ 327
Risk Notepad 11.1: What Are Risk-Weighted Assets? ¿ 329
Risk Notepad 11.2: What Are the Basel Accords? ¿ 330
What Went Wrong at the SCP? ¿ 330
Mistake #1: Ignoring the SCP's Strategic Purpose ¿ 331
Mistake #2: A Failed Trading Strategy ¿ 332
Mistake #3: Disregarding JPM Bank's Internal and External Risk Measures ¿ 336
Risk Notepad 11.3: The SCP's Five Major Risk Measures ¿ 337
Risk Notepad 11.4: Basel II.5 Accord's Four New Risk Measures ¿ 338
Mistake #4: Manipulating JPM Bank's Risk Metrics ¿ 339
Mistake #5: Publicly Misrepresenting the SCP's Financial Condition ¿ 341
Risk Notepad 11.5: What Is the Volcker Rule? ¿ 341
Dysfunctional Regulation ¿ 342
Conclusion ¿ 343
Aftermath ¿ 344
Risk Notepad 11.6: Aftermath ¿ 345
Review Questions ¿ 346
Bibliography ¿ 346
Appendix 11.1: Alphabetical List of the Main "London Whale" Decision Makers and Players ¿ 347
Appendix 11.2: Markit Group Limited ¿ 348
Risk Notepad A 11.2.1: A Rosetta Stone for Understanding Markit Group's Credit Indices and Abbreviations ¿ 348
Index ¿ 351